來(lái)源：藍(lán)鯨新聞

原標(biāo)題：開(kāi)年長(zhǎng)城人壽、中英人壽等發(fā)債儲(chǔ)備“彈藥”，票面利率持續(xù)下行，2026年超500億資本補(bǔ)充債到期或迎“贖舊發(fā)新”潮

【資料圖】

近幾年，在監(jiān)管提出實(shí)施“償二代”二期規(guī)則，并明確過(guò)渡期政策后，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以多種路徑推進(jìn)資本補(bǔ)充。其中，發(fā)行資本補(bǔ)充債和永續(xù)債是重要路徑之一，2023年-2025年發(fā)債規(guī)模均超過(guò)千億。

2026年，保險(xiǎn)業(yè)正式進(jìn)入“償二代”二期工程的全面落地時(shí)期，但險(xiǎn)企密集發(fā)債的步調(diào)并未停下。記者注意到，開(kāi)年以來(lái)，中信保誠(chéng)人壽、中英人壽、長(zhǎng)城人壽三家險(xiǎn)企已發(fā)行70億元資本補(bǔ)充債券與永續(xù)債，票面利率低至2.35%-2.54%。

業(yè)內(nèi)分析，2026年，保險(xiǎn)業(yè)發(fā)債或正經(jīng)歷從“防御式補(bǔ)血”到“主動(dòng)型優(yōu)化”的范式轉(zhuǎn)變，險(xiǎn)企的發(fā)債考量或更多轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期業(yè)務(wù)拓展與資產(chǎn)配置優(yōu)化等主動(dòng)經(jīng)營(yíng)需求。

剛開(kāi)年已有3家險(xiǎn)企發(fā)債，背后邏輯或正發(fā)生范式切換

2026年伊始，已有3家保險(xiǎn)公司完成資本補(bǔ)充債券、永續(xù)債的發(fā)行。

1月22日，中信保誠(chéng)人壽發(fā)行2026年無(wú)固定期限資本債券（第一期），債券采用分階段調(diào)整的票面利率，自發(fā)行繳款截止日起每5年為一個(gè)票面利率調(diào)整期，實(shí)際發(fā)行總額50億元，票面利率2.5%。2025年4季度末中信保誠(chéng)人壽綜合償付能力充足率209%，核心償付能力充足率123.5%，其中綜合償付能力充足率下降6.3個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)此，其表示下降原因?yàn)槠溆?jì)劃在2026年上半年贖回存量40億元資本補(bǔ)充債券，剩余期限不足一年而計(jì)提80%認(rèn)可負(fù)債。

2月4日，中英人壽10億元資本補(bǔ)充債發(fā)行完成，票面利率2.35%，主體信用等級(jí)、債券信用等級(jí)均為AAA級(jí)。2025年末，中英人壽核心、綜合償付能力充足率分別為192.95%、275.63%，均高于行業(yè)水平。近兩年，中英人壽發(fā)債頻頻，2024年6月、7月各發(fā)行15億元永續(xù)債，2025年1月發(fā)行15億元資本補(bǔ)充債，同年12月再發(fā)行一筆15億元的永續(xù)債。

2月6日，長(zhǎng)城人壽的10億元資本補(bǔ)充債也發(fā)行落地，票面利率2.54%，主體評(píng)級(jí)為AAA級(jí)，債券評(píng)級(jí)為AA+級(jí)。截至去年第四季度末，公司核心、綜合償付能力充足率分別為117.52%、164.02%。

近幾年，保險(xiǎn)業(yè)迎來(lái)發(fā)債熱潮，連續(xù)三年發(fā)債規(guī)模超千億。業(yè)內(nèi)分析，“償二代二期”過(guò)渡期內(nèi)，險(xiǎn)企通過(guò)發(fā)債等方式積極補(bǔ)血，是“防御式”應(yīng)對(duì)新政策下的償付能力下行壓力。

如今，過(guò)渡期結(jié)束，行業(yè)迎來(lái)“償二代二期”的全面執(zhí)行，險(xiǎn)企發(fā)債的邏輯是否有所變化？

東方金誠(chéng)金融業(yè)務(wù)部高級(jí)副總監(jiān)張琳琳向記者分析，要證實(shí)險(xiǎn)企發(fā)債邏輯是否轉(zhuǎn)變，需要結(jié)合資金用途、發(fā)行節(jié)奏和機(jī)構(gòu)行為綜合驗(yàn)證。資金用途是核心證據(jù)，需關(guān)注募集資金是否用于支持新業(yè)務(wù)拓展，而非僅補(bǔ)充償付能力缺口；發(fā)行節(jié)奏是關(guān)鍵信號(hào)，關(guān)注發(fā)行時(shí)點(diǎn)是否匹配險(xiǎn)企戰(zhàn)略擴(kuò)張計(jì)劃，以體現(xiàn)資本規(guī)劃的主動(dòng)性，而非僅在監(jiān)管考核節(jié)點(diǎn)集中發(fā)行；機(jī)構(gòu)行為是“佐證”，關(guān)注險(xiǎn)企發(fā)債后，是否主動(dòng)優(yōu)化資產(chǎn)配置，推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型以支撐長(zhǎng)期發(fā)展。

以剛剛完成發(fā)債的長(zhǎng)城人壽的實(shí)踐來(lái)看，公司相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者介紹道，“公司通過(guò)‘贖舊發(fā)新’方式補(bǔ)充資本，目標(biāo)是穩(wěn)定償付能力、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低綜合融資成本，為‘五五戰(zhàn)略’推進(jìn)提供更穩(wěn)固的資本支撐，并提升財(cái)務(wù)靈活性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。”

對(duì)于募資用途，長(zhǎng)城人壽向記者表示，本次募集資金不進(jìn)行單一項(xiàng)目定向投資，而是在綜合考慮久期匹配、收益穩(wěn)定性與流動(dòng)性需求的基礎(chǔ)上，對(duì)投資組合進(jìn)行整體優(yōu)化。資產(chǎn)配置方面，以覆蓋發(fā)行成本為主要導(dǎo)向，采取固收為主、權(quán)益為輔的策略，主要投資于公開(kāi)市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)品種。

“永續(xù)債開(kāi)閘、舊債陸續(xù)到期、市場(chǎng)融資成本走低，以及持續(xù)補(bǔ)充資本的內(nèi)在需要，共同構(gòu)成了近年險(xiǎn)企發(fā)債熱潮的主要?jiǎng)右?。其中，‘償二代二期’?guī)則下確保償付能力保持在一定水平的需求，也推動(dòng)了部分公司的增量發(fā)債。”一位金融業(yè)分析人士向記者表示，“下一步，隨著行業(yè)對(duì)新監(jiān)管規(guī)則的充分適應(yīng)，險(xiǎn)企的發(fā)債考量或更多轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期業(yè)務(wù)拓展與資產(chǎn)配置優(yōu)化等主動(dòng)經(jīng)營(yíng)需求?！?/p>

“險(xiǎn)企發(fā)債邏輯已發(fā)生范式切換”，張琳琳向記者分析，從核心驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，一方面是監(jiān)管要求趨嚴(yán)。“償二代”二期過(guò)渡期結(jié)束后，保險(xiǎn)業(yè)面臨更嚴(yán)格的資本約束，險(xiǎn)企發(fā)債動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)化資本結(jié)構(gòu)，支持更為高效的業(yè)務(wù)布局。

其補(bǔ)充道，核心因素還包括市場(chǎng)環(huán)境變化，在低利率環(huán)境下，傳統(tǒng)盈利模式承壓，發(fā)債成為降融資成本、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的重要手段。從機(jī)構(gòu)角度而言，則是通過(guò)發(fā)債應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型需求，保險(xiǎn)行業(yè)增長(zhǎng)邏輯從“規(guī)模增長(zhǎng)”向“價(jià)值增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)變，需長(zhǎng)期資本支撐業(yè)務(wù)布局，發(fā)債成為支持行業(yè)轉(zhuǎn)型的重要工具。

票面利率下行驅(qū)動(dòng)險(xiǎn)企“贖舊發(fā)新”，2026年超500億資本補(bǔ)充債到期

多名業(yè)內(nèi)人士向記者表示，“贖舊發(fā)新”仍將是保險(xiǎn)公司2026年債券布局的主節(jié)奏。尤其是在當(dāng)前票面利率下行的背景下，資金流動(dòng)性充足的險(xiǎn)企更偏好于到期贖回。

開(kāi)年以來(lái)發(fā)行債券的三家險(xiǎn)企中，長(zhǎng)城人壽、中信保誠(chéng)人壽均有2021年發(fā)行的債券到期。對(duì)比來(lái)看，票面利率均有明顯下行。其中，中信保誠(chéng)人壽2021年發(fā)行的40億元資本補(bǔ)充債票面利率為4.3%，今年發(fā)行的永續(xù)債票面利率為2.5%；長(zhǎng)城人壽2021年發(fā)行的兩筆資本補(bǔ)充債合計(jì)10億元發(fā)行規(guī)模，票面利率5.5%，今年債券的票面利率僅2.54%。

從行業(yè)整體變化來(lái)看，2020年-2021年險(xiǎn)企發(fā)行的資本補(bǔ)充債，票面利率普遍處于3.6%-5.5%區(qū)間；進(jìn)入2023年，新發(fā)債券票面利率區(qū)間下調(diào)至3%-4%；而自2024年開(kāi)始，新發(fā)行債券的利率則逐步下降至3%以下。

“市場(chǎng)利率低位、流動(dòng)性持續(xù)寬松、資產(chǎn)荒等因素，共同推動(dòng)債券票面利率不斷走低。在這一背景下，資質(zhì)較優(yōu)的險(xiǎn)企抓住融資窗口，主動(dòng)開(kāi)展“以低換高”的債務(wù)置換操作，削減利息負(fù)擔(dān)，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)”，前述分析人士表述道。

持續(xù)下行的票面利率給險(xiǎn)企以贖舊發(fā)新的動(dòng)力，那么2026年，將有多少險(xiǎn)企的資本補(bǔ)充債券到期？

據(jù)記者粗略統(tǒng)計(jì)，2021年共有16家險(xiǎn)企發(fā)行19筆資本補(bǔ)充債券，合計(jì)發(fā)行總額為539億元，債券期限均為5+5年。其中，除長(zhǎng)城人壽已在1月18日贖回一筆5億元資本補(bǔ)充債，建信人壽60億元資本補(bǔ)充債于2月1日贖回外，泰康養(yǎng)老、中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)、交銀人壽已分別公告2021年發(fā)行的資本補(bǔ)充債券將于3月份贖回。

值得一提的是，與五年前險(xiǎn)企集中于發(fā)行資本補(bǔ)充債外，如今險(xiǎn)企發(fā)債已增加永續(xù)債這一選擇。永續(xù)債無(wú)固定到期日，發(fā)行人可遞延支付利息且不視為違約，并設(shè)有減記或轉(zhuǎn)股條款，在特定觸發(fā)條件下如核心償付能力充足率大幅下滑，可強(qiáng)制減記本金以吸收損失?；谶@些特性，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)未來(lái)將有更多符合資質(zhì)的險(xiǎn)企申請(qǐng)發(fā)行永續(xù)債。

整體來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)利率處于低位，優(yōu)質(zhì)險(xiǎn)企再融資環(huán)境較為寬松，通過(guò)債務(wù)置換，可顯著降低融資成本。

不過(guò)，張琳琳也提醒指出，若中長(zhǎng)期利率維持低位，則此操作具備可持續(xù)性；若利率大幅波動(dòng)、險(xiǎn)企資質(zhì)惡化，再融資難度將上升，可持續(xù)性則會(huì)減弱。債務(wù)置換能夠緩解資本壓力，釋放資金用于業(yè)務(wù)發(fā)展，但無(wú)法替代內(nèi)生資本積累，險(xiǎn)企仍需提升盈利能力以實(shí)現(xiàn)自主造血。

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